Por Qué Tantas Empresas Públicas Están Cambiando a Cripto, ¿Qué Sucedería si Bitcoin se Desploma?

Por André Beganski

Destilerías, productores de cannabis, y empresas de almacenamiento de energía se encuentran entre una ola de compañías que cotizan en bolsa cargando sus balances con Bitcoin, pero los observadores dicen que la estrategia conlleva un gran riesgo si el precio del activo cae a ciertos niveles o su capacidad para recaudar efectivo se ve limitada.

Entonces podrían verse obligadas a vender sus tenencias, potencialmente con descuento, o incluso la propia empresa.

"Podría haber una oportunidad para que empresas operativas altamente solventes vayan y consoliden esta industria y compren Bitcoin por 90 centavos por dólar si están en dificultades", dijo Ben Werkman, director de inversiones de la firma de servicios financieros Swan Bitcoin, a Decrypt. "Si estás viendo un mercado bajista prolongado, esa podría ser una posibilidad real".

La cautela de los expertos surge mientras un número creciente de empresas construye tesorerías basadas en Bitcoin y otros activos digitales, un enfoque popularizado por Strategy, anteriormente MicroStrategy, con gran éxito. Pero la posible desventaja ha sido en gran medida pasada por alto mientras Bitcoin se ha disparado, junto con el precio de las acciones de algunas empresas recién enfocadas en Bitcoin.

A principios de este mes, Geoff Kendrick, jefe de investigación de activos digitales en el banco Standard Chartered con sede en Reino Unido, escribió en una nota que "las tesorerías de Bitcoin están añadiendo presión de compra a Bitcoin por ahora, pero vemos un riesgo de que esto pueda revertirse con el tiempo".

El número de empresas tratando de seguir el camino de Strategy, aprovechando la deuda como una forma de comprar más Bitcoin de lo que podrían de otra manera, se ha multiplicado bajo las políticas más amigables hacia las criptomonedas del presidente estadounidense Donald Trump. Strategy comenzó a comprar Bitcoin en 2020, y durante varios años, ha emitido bonos convertibles, acciones comunes y acciones preferentes para financiar adquisiciones, un manual que varias empresas nacientes están tratando de emular.

Strategy, que ha visto su precio de acciones dispararse más del 2.500% desde que comenzó a alejarse del desarrollo de software, posee aproximadamente 582.000 Bitcoin por un valor de poco más de $61.000 millones, representando el 2,7% del suministro total posible del activo.

Entre 130 empresas públicas, ninguna otra posee más del 0,25% de los 21 millones de Bitcoin que los defensores dicen que jamás se minarán, según Bitcoin Treasures. Al comienzo de este año, solo 75 empresas públicas tenían Bitcoin, muestra una versión archivada del sitio web.

"Si las empresas de tesorería de Bitcoin están explotando, podría ser 50 centavos [por dólar]", dijo Matt Cole, CEO de Strive Asset Management, una firma cofundada por el ex candidato presidencial republicano Vivek Ramaswamy, a Decrypt. "Creo que hay una buena posibilidad de que habrá un riesgo en el futuro. Es solo algo que hay que observar".

Cole ve el riesgo de liquidaciones de Bitcoin por el colapso de empresas de tesorería de Bitcoin como bajo, describiendo su potencial para interrumpir los mercados como no más impactante que el "promedio de explosión de derivados en un fin de semana aleatorio".

Dependiendo de las condiciones del mercado, Cole dijo que Strive, que maneja más de $2.000 millones en activos, podría comenzar a ver oportunidades accionables en el futuro.

"No estoy aquí sentado diciendo hoy [diciendo], 'Necesitamos estar preparados para adquirir 10 empresas diferentes de tesorería de Bitcoin'", afirmó. "Hay una buena probabilidad de que esa podría ser una visión que tengamos en el futuro. Y cuando sea así, nos prepararemos para ello".

En un reporte publicado el jueves, el Jefe Global de Investigación de Coinbase, David Duong, escribió que "la presión de venta forzada no es una preocupación a muy corto plazo", y los métodos de refinanciamiento pueden ayudar en última instancia a las empresas apalancadas evitar liquidar sus tenencias de Bitcoin.

'Destino fuera de sus propias manos'

La mayoría de las empresas públicas buscan maximizar el valor para los accionistas creciendo los ingresos, aumentando el margen operativo, o perfeccionando la eficiencia del capital. Muchas empresas involucradas en una estrategia de tesorería de Bitcoin, sin embargo, apuntan a maximizar el valor para los accionistas creciendo el Bitcoin que poseen por acción. (Los accionistas no tienen un reclamo directo sobre el Bitcoin mantenido en las tesorerías de estas empresas.)

Usando los ingresos para comprar Bitcoin, Strategy históricamente se ha apoyado en bonos convertibles, con $8.200 millones en deuda pendiente que algún día podría convertirse en acciones. Aunque la demanda por los instrumentos de Strategy ha crecido dramáticamente, las empresas más pequeñas que adoptan Bitcoin pueden necesitar un período significativo de tiempo para llegar a ese punto, dijo Werkman.

Para que los bonos convertibles de una empresa se vuelvan populares entre los escritorios de arbitraje convertible, que han gravitado hacia el comercio de la deuda de Strategy, Werkman dijo que una empresa necesita primero mercados de opciones robustos, lo que puede depender de factores como el volumen de negociación de una acción.

"En los mercados de bonos convertibles, tienes que construir escala para hacer eso a un tamaño significativo, y necesitas tener primero un mercado de derivados para que las personas que compran los bonos puedan cubrirse contra ello", dijo. "No todas las empresas tienen un mercado de opciones desde el principio".

Como método alternativo para apalancar sus balances, Werkman dijo que algunas empresas están usando préstamos bancarios a plazo, que bajo ciertas provisiones, podrían convertirlas en vendedores forzados.

"Si van y toman deuda bancaria, han sacado su destino de sus propias manos", dijo. "Ahí es cuando necesitas comenzar a ponerte nervioso sobre algunas de estas empresas".

En cuanto a evaluar empresas de tesorería de Bitcoin, mNAV, o múltiplo a valor neto de activos, se ha convertido en un estándar informal pero popular. Al cierre del viernes, el mNAV de Strategy era 1,7, indicando que su capitalización de mercado de $107.000 millones estaba por encima del valor de sus tenencias de Bitcoin.

Aún así, analistas, incluyendo Greg Cipolaro, jefe global de investigación en la firma de servicios financieros de Bitcoin NYDIG, han argumentado que la métrica de valuación es deficiente como medida integral.

"Métricas como 'mNAV', la capitalización de mercado a tenencias de Bitcoin, son lamentablemente deficientes para comparar empresas de tesorería de Bitcoin a través del espectro contabilizando las diferencias de [empresa operativa] y estructura de capital", escribió en una nota reciente.

'Parte de la magia'

Cuando una empresa cotiza con una prima relativa a sus tenencias de Bitcoin, hacer crecer su Bitcoin por acción emitiendo acciones comunes es fácil, dijo Werkman. Pero si esa prima se convierte en descuento, las perspectivas de una empresa podrían cambiar reflexivamente, advirtió.

"Tu capacidad para recaudar capital y la solvencia de tu negocio durante un mercado bajista donde Bitcoin no está subiendo continuamente está muy deteriorada", dijo. "Si no puedes recaudar capital durante ese período de tiempo, los inversores van a ver que no tienes capacidad para operar".

Werkman dijo que la operativa de una empresa de tesorería de Bitcoin incipiente, o el valor del negocio subyacente, "importa mucho" en los primeros días.

No todas las empresas que compran Bitcoin están tratando de replicar el manual de Strategy, señaló Werkman. Reflejando la lógica detrás de algunos proyectos de ley estatales sobre Bitcoin, algunas empresas están eligiendo intercambiar efectivo y Bonos del Tesoro estadounidenses por Bitcoin para preservar su poder adquisitivo, añadió.

Al final del día, Werkman dijo que la estrategia de tesorería de Bitcoin de Strategy gira en torno a la volatilidad. Mientras el precio de las acciones comunes de Strategy oscila, la empresa puede recaudar capital con una prima, a través de productos como bonos convertibles, recolectando dinero a un valor futuro.

"Han capturado un arbitraje ahí, y ese arbitraje es lo que aumenta el Bitcoin por acción para los accionistas comunes", dijo Werkman. "Están usando los mercados de capital y la estructura de incentivos de todos estos diferentes grupos de inversores en capital para construir valor duradero".

Mientras más empresas de tesorería de Bitcoin aparecen, Werkman planteó que los inversores comenzarán a segmentarlas en jugadas de "crecimiento" y jugadas de "valor", dependiendo de qué tan rápido se espera que crezca su Bitcoin por acción. Aunque los jugadores más pequeños pueden ser finalmente adquiridos, su juego final, dijo, probablemente evolucionará junto con Bitcoin como clase de activo.

"Esa es una parte de la magia ahora mismo", señaló. "Están optando por salir del sistema financiero colapsante, y se están moviendo a lo que creen que es el futuro sistema financiero, y hay una ventaja de primer movimiento al estar ahí".

Editado por James Rubin

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