¿El Apalancamiento y Los Perpetuos Podrían Desencadenar Otra Cascada de Liquidaciones? Analistas Debaten el Futuro

Por Ryan S. Gladwin

El mayor evento de liquidación en la historia de las criptomonedas tuvo lugar el viernes, con más de $19.000 millones en posiciones liquidadas en solo 24 horas, según CoinGlass. Desde entonces, expertos de la industria han realizado un análisis del caos, y el aumento del apalancamiento ha sido señalado como un riesgo potencial para la salud a largo plazo del mercado cripto.

El auge en la popularidad de Hyperliquid, un exchange descentralizado especializado en el trading de futuros perpetuos, ha hecho que el apalancamiento en criptomonedas sea más accesible que nunca, lo que ha llevado a los exchanges rivales a competir por sus ofertas de apalancamiento. Algunos expertos creen que esto está creando un riesgo sistémico, con la empresa de gestión de activos Bitwise incluso considerando un cambio de estrategia como resultado.

El apalancamiento permite a los traders hacer apuestas utilizando fondos prestados, lo que crea el riesgo de ser liquidados forzosamente si las cosas salen mal. A menudo, el apalancamiento se combina con el trading de futuros perpetuos, que permite a los traders especular sobre la dirección de un activo, conocido como ir en "largo" o "corto", con contratos de derivados que nunca expiran.

Estas estrategias de trading combinadas crean un riesgo inmensamente amplificado, que se magnifica y expone por grandes movimientos como el del viernes. En los mercados tradicionales, se imponen restricciones y evaluaciones a los usuarios que intentan acceder a los niveles más altos de apalancamiento.

Sistemas similares están implementados en los exchanges centralizados, con Binance, por ejemplo, requiriendo que los usuarios pasen pruebas de riesgo para operar con cualquier apalancamiento. Sin embargo, el exchange descentralizado Hyperliquid ha crecido rápidamente este año, ofreciendo apalancamiento de hasta 40x sin divulgaciones de verificación de identidad ni pruebas requeridas, y eso es parte de su atractivo.

"Lo que estamos viendo, especialmente en los mercados de futuros perpetuos, es que el apalancamiento es el punto de competencia con estos exchanges. La competencia de márgenes está impulsando el riesgo sistemático, en ese sentido", señaló Aryan Sheikhalian, jefe de investigación de la firma de capital de riesgo CMT Digital, a Decrypt. "Están compitiendo reduciendo los ratios de colateral o realizando márgenes cruzados con activos que están potencialmente correlacionados, o aumentando los umbrales de liquidación demasiado tarde como resultado de esta competencia subyacente".

Esta competencia incluso puede verse con la reciente aparición del exchange descentralizado rival Aster, que ofrece un apalancamiento vertiginoso de hasta 1.001x en Bitcoin.

Como resultado, James Butterfill, jefe de investigación de CoinShares, dijo a Decrypt que el volumen de trading de derivados, que permite el uso de apalancamiento, se ha más que duplicado en tamaño durante el último año. Y cuando se compara con el trading al contado, agregó, los derivados representan el 73,7% del volumen en los exchanges centralizados.

Gordon Grant, jefe de derivados en Bitwise, dijo a Decrypt que esto no es emblemático de un mayor apetito por el riesgo de los traders de criptomonedas, ya que se ha asumido durante mucho tiempo que los traders de criptomonedas buscan riesgo de todos modos. Más bien, señaló, el acceso a estrategias de trading riesgosas se ha vuelto más abundante y más simple de entender que nunca.

"¿Por qué no ha habido una mayor proliferación de usuarios minoristas de opciones como apalancamiento en cripto, como la hay en el mundo de las acciones?", afirmó Grant. "La respuesta es: en cripto, no es tan fácil obtener acceso a opciones. Si eres un inversor norteamericano, tendrás más dificultades incluso para ingresar a uno de estos exchanges, como Deribit o OKX, que los tienen".

Por otro lado, con la oferta de apalancamiento de 1.001x en Bitcoin de Aster, simplemente necesitas conectar una billetera al exchange y hacer una apuesta.

Esta facilidad de acceso se vio agravada por una serie de factores a corto plazo el viernes, que resultaron en una cascada de liquidaciones.

Grant cree que el apalancamiento también había aumentado la semana pasada debido a que los precios del mercado al contado rondaban máximos históricos, lo que señaló siempre conduce a un aumento en el apetito por el riesgo. Además, Bitcoin había sostenido meses de volatilidad extremadamente baja seguidos de una caída repentina masiva, lo que podría haber tomado desprevenidos a los inversores.

"[Estos niveles de apalancamiento] crean el potencial para una dinámica de cascada. Las personas toman un apalancamiento significativo que podría parecer individualmente racional", dijo Carlos Guzmán, investigador de GSR, a Decrypt. "Si una persona fue liquidada de forma aislada, está bien. Puede haber liquidez en el mercado para subsanar eso, y no será lo peor. Pero si una liquidación conduce a otra liquidación, y otra liquidación, entonces estás absorbiendo toda la liquidez del mercado".

Guzmán explicó que el viernes, el mercado "excedió" su capacidad y efectivamente consumió la liquidez disponible, dejando al mercado en "caída libre".

Bitwise ahora está teniendo conversaciones sobre si es óptimo asignar el 20% de una cartera en efectivo para poder comprar activos con descuento durante futuras cascadas de apalancamiento, dijo Grant a Decrypt. La firma de gestión de activos ha tenido clientes preguntando, después de los eventos del viernes, si las caídas de dos dígitos en Bitcoin pueden ser la nueva norma.

Jasper De Maere, estratega de la mesa OTC de Wintermute, dijo a Decrypt que esta dinámica del mercado puede representar un mayor riesgo para las altcoins, en lugar de Bitcoin, ya que los volúmenes del mercado de futuros perpetuos representan una porción más significativa de su capitalización de mercado.

"En [altcoins más pequeñas], el apalancamiento tiende a impulsar el descubrimiento de precios, ya que el flujo de futuros perpetuos a menudo supera la actividad al contado, y cuando el posicionamiento se acumula, incluso pequeños shocks pueden desencadenar liquidaciones desproporcionadas y caídas pronunciadas", explicó De Maere.

En última instancia, Butterfill de CoinShares cree que el riesgo estructural no es mayor que el encontrado en los mercados de acciones tradicionales y que el riesgo se desvanecerá con el tiempo.

"Es cierto que el pánico en los mercados crea cascadas de liquidez y, por lo tanto, exacerba la volatilidad", concluyó Butterfill, "pero a medida que el mercado madure y haya una relación más equilibrada entre cortos y largos, esto probablemente disminuirá".

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