Professor Coin: ¿Puede Bitcoin Reemplazar al Oro?

El Profesor Andrew Urquhart es Profesor de Finanzas y Tecnología Financiera y Jefe del Departamento de Finanzas en Birmingham Business School (BBS).

Esta es la séptima entrega de la columna Professor Coin, en la que traigo importantes perspectivas de la literatura académica publicada sobre criptomonedas a los lectores de Decrypt. En este artículo, estudio la relación entre Bitcoin y el oro, y exploro si Bitcoin puede reemplazar al oro.

Durante siglos, el oro ha sido la reserva de valor definitiva, utilizada por las civilizaciones como moneda, garantía y seguro contra las crisis económicas. Pero en la última década, ha surgido un nuevo contendiente: Bitcoin.

A menudo referido como el "oro digital", Bitcoin ha sido promovido por los entusiastas como una alternativa moderna y descentralizada a los metales preciosos. Pero, ¿qué tan válida es esta comparación? ¿Puede Bitcoin realmente reemplazar al oro como reserva de valor a largo plazo? La investigación académica reciente ofrece valiosas perspectivas.

El argumento de Bitcoin como oro digital

Uno de los argumentos más citados para el papel de Bitcoin como "oro digital" es su escasez y descentralización. Como el oro, Bitcoin es finito: su suministro está limitado a 21 millones de monedas. A diferencia de la moneda fiduciaria, que puede ser impresa por los bancos centrales, la emisión de Bitcoin es fija y transparente. Su algoritmo de suministro es aplicado por una red global de mineros, no por una autoridad central.

Un documento clave en este espacio por Baur et al (2018) investiga el comportamiento de Bitcoin en relación con el oro. Encuentran que Bitcoin exhibe propiedades inconsistentes con los activos refugio tradicionales. A diferencia del oro, que retiene valor en tiempos de crisis, Bitcoin tiende a comportarse más como un activo especulativo, moviéndose con el sentimiento de los inversionistas y las tendencias más amplias del mercado.

Aún así, otros argumentan que la estructura de mercado en maduración de Bitcoin eventualmente podría hacer que se comporte más como el oro. A medida que la adopción de Bitcoin se expande y la volatilidad disminuye, puede desempeñar un papel más grande como diversificador de cartera. Este argumento se fortalece con el trabajo reciente de Xu y Kinkyo (2023) quienes muestran que Bitcoin es una mejor cobertura a corto plazo contra el riesgo que el oro, especialmente durante COVID-19 y la guerra ruso-ucraniana.

Volatilidad: un punto problemático

Una de las mayores críticas de Bitcoin como sustituto del oro es su volatilidad. A diferencia del oro, que históricamente ha exhibido fluctuaciones de precio bajas, Bitcoin puede fluctuar dramáticamente en marcos de tiempo cortos. Por ejemplo, solo en 2025, el precio de Bitcoin osciló desde menos de $76.000 hasta más de $111.000, difícilmente el tipo de consistencia deseada en un activo refugio.

El trabajo académico de Klein et al (2018) refuerza esta preocupación. Su análisis empírico encuentra que la volatilidad de Bitcoin es significativamente mayor que la del oro, y sus correlaciones con activos tradicionales son inestables a través del tiempo. Concluyen que Bitcoin aún no debe ser considerado un sustituto del oro en carteras adversas al riesgo.

Interesantemente, el documento también nota que Bitcoin puede ofrecer mayor potencial alcista, haciéndolo atractivo para inversionistas especulativos en lugar de ahorradores conservadores. Esta distinción subraya un punto clave: Bitcoin y el oro pueden servir a tipos de inversionistas fundamentalmente diferentes.

¿Cobertura contra la inflación? El veredicto aún está pendiente

Un papel importante del oro históricamente ha sido como cobertura contra la inflación. En tiempos de devaluación de moneda, guerras o flexibilización monetaria, el oro tiende a retener o incluso aumentar en valor. Pero ¿Puede Bitcoin hacer lo mismo?

Las propiedades de cobertura contra inflación de Bitcoin son exploradas por Dyhrberg (2016), quien usa modelos GARCH para comparar la agrupación de volatilidad de Bitcoin con la del oro y el dólar estadounidense. Según sus estudios, Bitcoin exhibe algunas capacidades de cobertura similares al oro y puede estar posicionado "entre" una moneda y una commodity. Sin embargo, el estudio también advierte que la historia comercial corta de Bitcoin y la infraestructura incipiente limitan su confiabilidad en este papel.

Un trabajo más reciente de Bouri et al (2020) analiza cómo se desempeña Bitcoin durante diferentes regímenes de inflación y encuentra evidencia inconsistente de propiedades de cobertura. Además, Bitcoin puede actuar como cobertura contra inflación durante algunos períodos y también responde fuertemente al apetito de riesgo, comportamiento de inversionistas y expectación mediática, factores no típicamente asociados con el oro.

Adopción institucional y correlaciones cambiantes

A medida que las instituciones comienzan a agregar Bitcoin a sus balances o ETFs, muchos académicos han explorado si las correlaciones de Bitcoin con otros activos financieros están cambiando, posiblemente haciéndolo más "similar al oro" a través del tiempo.

Corbet et al (2019) sugieren que el comportamiento de Bitcoin no es estático, evoluciona a medida que la estructura del mercado madura. Muestran que durante períodos de expectación impulsada por los medios, Bitcoin se desacopla de los mercados tradicionales, pero durante pánicos financieros, tiende a correlacionarse más con las acciones, a diferencia del oro, que tiende a moverse inversamente a las acciones.

Esto implica que para que Bitcoin realmente reemplace al oro, no solo debe mantener baja correlación con activos de riesgo sino también demostrar confiabilidad a través de las crisis, algo que aún no ha logrado de manera consistente.

Conclusión: Complemento en vez de sustituto ¡Por ahora!

Entonces, ¿puede Bitcoin reemplazar al oro? Basado en la evidencia académica actual, la respuesta es aún no, y tal vez no completamente. Mientras Bitcoin comparte ciertos rasgos con el oro (escasez, descentralización y reconocimiento creciente), carece del historial, estabilidad y resistencia probada en crisis que posee el oro.

Sin embargo, dado el aumento no solo del interés institucional, sino de la propiedad institucional de Bitcoin, algunos argumentan que ahora es la financiarización de Bitcoin. Además, a medida que los marcos regulatorios se desarrollan, la infraestructura del mercado madura y la volatilidad (tal vez) disminuye, Bitcoin podría evolucionar hacia un activo más similar al oro.

Para más información, ver:

Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). Bitcoin: Medium of Exchange or Speculative Assets? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 54, 177–189.

Xu, L., Kinkyo, T. (2023). Hedging effectiveness of bitcoin and gold: Evidence from G7 stock markets. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 85, 101764.

Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., Yarovaya, L. (2019). Cryptocurrencies as a

financial asset: A systematic analysis. International Review of Financial Analysis, 62, 192-199.

Klein, T., Pham, T. Q., & Walther, T. (2018). Bitcoin is not the New Gold – A comparison of volatility, correlation, and portfolio performance, International Review of Financial Analysis, 59, 105–116.

Dyhrberg, A. H. (2016). Bitcoin, gold and the dollar – A GARCH volatility analysis, Finance Research Letters, 16, 85–92.

Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). Cryptocurrencies as hedge and safe haven: New evidence from a multivariate quantile analysis, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 67, 101190.