Por Akash Girimath
7 min lectura
Strategy anunció el miércoles que su capital preferente perpetuo ha crecido más que su deuda convertible, con $8.360 millones en capital permanente superando ahora los $8.210 millones en deuda con fecha de vencimiento.
Si bien este es un hito clave para defender la colosal tesorería de Bitcoin de la empresa, los expertos sugieren que el diseño podría contener las semillas de su posible fracaso.
El cambio estratégico esencialmente intercambia un riesgo por otro.
Al reemplazar los plazos de deuda con pagos perpetuos de dividendos, Strategy ha erigido un escudo financiero de $14.000 millones, pero uno con severas líneas de falla que, si se activan, podrían forzar la misma venta forzosa de Bitcoin que fue construido para prevenir.
El capital preferente perpetuo, como su nombre lo indica, es una forma de capital permanente sin fecha de vencimiento. En términos simples, la empresa vende un tipo especial de acciones de propiedad que nunca expiran.
A cambio, los compradores reciben dividendos fijos, pero el principal nunca necesita ser reembolsado. Es como vender una porción de la empresa que paga ingresos constantes para siempre, eliminando el riesgo de plazos pero añadiendo un costo de efectivo constante.
La empresa puede mantener el dinero para siempre mientras pague los dividendos, que en este caso, Strategy financia principalmente vendiendo más acciones, a través de la apreciación de Bitcoin, o del flujo de efectivo cuando sea necesario. La empresa actualmente mantiene aproximadamente $2.250 millones en reservas de efectivo contra unas obligaciones de dividendos anuales estimadas en $876 millones para estas acciones perpetuas, según el sitio web oficial.
La brecha entre las obligaciones y los ingresos de $463,5 millones "debe ser financiada externamente", señaló Derek Lim, jefe de investigación de la firma de creación de mercado cripto Caladan, a Decrypt.
Con $2.250 millones en reserva de efectivo y la tasa de consumo actual, Strategy tiene aproximadamente 30 meses de pista. "MSTR eventualmente se quedará sin efectivo", advirtió Lim, agregando que "si los mercados de renta variable se cierran completamente durante un período prolongado".
El financiamiento realizado de esta manera ha crecido ahora a aproximadamente $8.360 millones, ligeramente más que la deuda anterior, según el anuncio reciente.
Cuando Strategy comenzó a acumular Bitcoin en agosto de 2020, lo hizo utilizando sus reservas de efectivo corporativo existentes. Poco después, cambiaron a emitir deuda a través de notas convertibles y acciones.
Es como pedir dinero prestado al banco con una fecha límite fija para comprar una casa. Si los precios de las casas caen temporalmente, aún necesitas reembolsar al banco a tiempo. En tales casos, puedes verte obligado a vender la casa con pérdidas para pagar al banco.
La decisión de la empresa de cambiar se alinea con la tesis de Bitcoin "holder forever" del CEO y fundador Michael Saylor al eliminar la amenaza de venta forzosa para reembolsar la deuda. Los $8.210 millones recaudados hasta ahora usando deuda convertible con vencimientos entre 2027 y 2032 han involucrado hasta ahora refinanciamiento con nuevo capital o conversión a acciones, todo sin vender ningún Bitcoin.
La primera prueba concreta de Strategy es una opción "put" de $1.010 millones sobre sus notas de 2028 que los inversores pueden ejercer en septiembre de 2027, lo que podría forzar un reembolso en efectivo si el precio de sus acciones es demasiado bajo.
Con el vencimiento de tramos convertibles entre 2027 y 2032, es un reloj en marcha independientemente.
En el mercado de predicción Myriad, propiedad de Dastan, la empresa matriz de Decrypt, los usuarios asignan una probabilidad del 25% de que Strategy venda algunas de sus tenencias de BTC para finales de año.
El manual de vencimientos de Saylor asume condiciones favorables, pero sus modos de falla son claros:
Un mercado bajista prolongado es la primera amenaza. Hipotéticamente, si Bitcoin cae más del 50% y se mantiene bajo durante más de dos años, como lo hizo en mercados bajistas anteriores, erosiona la prima de las acciones de MSTR. Recaudar nuevo capital se vuelve prohibitivamente dilutivo, estrangulando el modelo de financiamiento.
Si el precio de las acciones de MSTR se mantiene bajo, los tenedores de deuda no convertirán, y el refinanciamiento, como resultado, con nuevo capital se vuelve imposible. Si el apetito de los inversores desaparece, presionaría a la empresa a reembolsar las obligaciones en efectivo o mediante ventas de Bitcoin, que es la segunda línea de falla.
"A diferencia de la deuda convertible, que puede permanecer en silencio, los dividendos preferentes requieren pagos de efectivo continuos", agregó Lim. "Si MSTR difiere los dividendos, señala angustia. Esa señal hundirá las acciones. Un precio de acciones más bajo hace que la emisión futura de acciones sea más difícil. Una emisión más difícil hace que los dividendos futuros sean menos financiables. Es un ciclo de retroalimentación reputacional".
El tercer punto potencial de falla es la alta correlación de MSTR con Bitcoin. Su estatus como proxy de Bitcoin amplifica los movimientos del principal criptoactivo. Esta característica ayudó inicialmente a la empresa en el refinanciamiento o recaudación de más efectivo entre 2020 y 2024, ya que el precio de las acciones se disparó durante el mercado alcista de Bitcoin.
Esa dinámica ha cambiado recientemente, con MSTR ahora amplificando el lado negativo. La caída del 32% de Bitcoin desde $124.700 a $85.000 entre principios de octubre y finales de noviembre de 2025 desencadenó una caída del 52% en MSTR en el mismo período.
Bitcoin se cotiza por debajo de $90.000, casi un 30% por debajo de su máximo histórico, según datos de CoinGecko. Una corrección pronunciada desde aquí podría desencadenar un éxodo de inversores de MSTR, destruyendo su herramienta principal, las ventas de acciones, para financiar dividendos y refinanciamiento, desmantelando la fortaleza desde adentro.
"Los riesgos están profundamente interconectados, y los ciclos de retroalimentación importan más que cualquier variable individual", afirmó Lim. "La caída del precio de Bitcoin causa que el mNAV se comprima. Esa compresión hace que la emisión de acciones sea destructiva de valor, erosionando la confianza y haciendo incierta la financiación de dividendos, lo que luego agota el efectivo. Es una reacción en cadena".
mNAV, o Market-to-Net Asset Value, es una métrica que compara la capitalización de mercado de una empresa con el valor de mercado en tiempo real de sus reservas cripto para determinar si las acciones de la empresa se negocian con una prima o descuento sobre sus tenencias cripto. Si el mNAV está en una prima, ayuda a recaudar efectivo emitiendo acciones.
En Myriad, la mayoría de los usuarios esperan que el mNAV de Strategy caiga a 0,85x, asignando una probabilidad del 86% a este resultado en lugar de que suba a 1,5x.
Estas líneas de falla forman un ciclo de retroalimentación. Un factor estresante acelera los demás, presionando a Strategy hacia una potencial espiral de muerte.
"El resultado 'malo' más probable no es una explosión espectacular", concluyó Lim. "Es un desgaste lento donde MSTR tiene un rendimiento inferior al de BTC durante años debido al arrastre de dilución, eventualmente convirtiéndose en una historia de advertencia sobre estrategias de tesorería corporativa. Se podría argumentar que eso ya está sucediendo".
El experimento de Strategy es un acto de equilibrio en la cuerda floja balanceando apalancamiento perpetuo contra la volatilidad de Bitcoin. Su éxito solidifica un plan corporativo de Bitcoin; su fracaso, una liquidación forzosa de incluso una fracción de sus 710.000 BTC, sería un evento sísmico para los mercados cripto, poniendo a prueba la resiliencia del mismo activo que fue construido para mantener.
Decrypt se ha puesto en contacto con Strategy para obtener comentarios, y actualizará este artículo si la empresa responde.
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