En Resumen
- Las acciones de Circle cayeron un 25% en una semana, desde $126 el 24 de marzo hasta cerrar el viernes en $93.
- Un proyecto de ley del Senado que prohibiría rendimientos a tenedores de USDC y la primera auditoría de Tether con Deloitte presionaron la acción.
- Analistas estimaron que la transición hacia recompensas por actividad podría tardar 18 meses y reducir márgenes de Circle.
Las acciones de Circle Internet Group han perdido aproximadamente una cuarta parte de su valor durante la última semana, afectadas por tres presiones sin resolver que parecen cuestionar los supuestos fundamentales detrás del caso de inversión de la empresa.
El 24 de marzo abrió cerca de $126, se desplomó un 20% para cerrar a $101, luego registró una breve recuperación en la siguiente sesión antes de caer nuevamente durante los dos días siguientes y terminar la semana en $93, con tres de las últimas cuatro sesiones cerrando en rojo, según datos históricos de Google Finance.
La caída del martes de la semana pasada se produjo tras dos malas noticias que llegaron el mismo día: un proyecto de ley del Senado que podría prohibir los rendimientos que Circle distribuye a los tenedores de stablecoins, y un anuncio de su rival Tether, indicando que había contratado a una importante firma contable para auditar sus reservas por primera vez.
Semanas antes de la caída, Circle registraba ganancias de dos dígitos, disparándose aproximadamente un 60% desde su informe de ganancias del cuarto trimestre. Los analistas también se mostraban ampliamente optimistas, y Clear Street elevó su precio objetivo para Circle a $152 a principios de este mes.
Sin embargo, el lenguaje del Senado sobre una posible prohibición del rendimiento y el anuncio de la auditoría de Tether siguen sin resolverse, y ambos parecen haber continuado pesando sobre la acción en las sesiones que siguieron.
Se espera que el texto del proyecto sea publicado esta semana, antes de que la Comisión Bancaria del Senado fije su revisión para la segunda mitad de abril, un plazo que los legisladores han señalado que el proyecto debe superar para evitar estancarse hasta después de las elecciones de medio término.
Bajo presión
La caída de las acciones de Circle apunta a una incertidumbre más amplia sobre su modelo de negocio, y si los factores detrás de la caída inicial son vientos en contra temporales o algo más estructural, según dijeron analistas a Decrypt.
"El rendimiento pasivo es probablemente una de las principales razones por las que los usuarios minoristas de Coinbase mantienen USDC", señaló Siwon Huh, investigador de Four Pillars, a Decrypt. "Reemplazar esto con incentivos basados en actividad requeriría construir una estructura de participación del usuario completamente nueva".
Los programas de recompensas basados en actividad son estructuralmente distintos del rendimiento pasivo, ya que requieren inversión continua en el producto, y los retornos disminuyen si "la participación del usuario se estanca", explicó Huh.
Si la prohibición del rendimiento pasivo del Senado se mantiene, la transición hacia recompensas basadas en actividad podría tomar al menos un año y costarle a Circle una parte de su base de usuarios minoristas en el proceso, señaló.
Aun así, que la circulación de USDC alcance niveles récord a pesar de la caída generalizada del mercado sugiere que los tenedores lo valoran como herramienta de pagos, lo que podría indicar que la caída de la acción exagera el riesgo real, afirmó Huh.
Si la prohibición del rendimiento se mantiene, el USDC de Circle podría perder "su carry trade central", indicó Dominick John, analista de Zeus Research, a Decrypt, señalando que su modelo pasaría entonces a una "economía basada en el uso".
Las recompensas basadas en actividad "pueden impulsar el flujo", pero sin un "motor de rendimiento", esto podría traducirse en "márgenes más bajos y menor solidez en el balance", agregó, estimando que la transición podría tardar entre dos y cuatro trimestres en reajustarse y hasta 18 meses en estabilizarse.
Más allá de la prohibición del rendimiento, la auditoría de Tether representa un riesgo competitivo independiente.
John estima que una aprobación exitosa por parte de Deloitte podría poner en riesgo entre un 5% y un 15% de la cuota de mercado institucional de USDC "a corto plazo", principalmente proveniente de flujos que priorizan la liquidez y la percepción sobre el rendimiento.
Cualquier impacto mayor requeriría "pruebas consistentes de reservas a largo plazo", señaló.
El consenso en torno a la prohibición del rendimiento pasivo de la Ley CLARITY "hace prácticamente imposible que los emisores de stablecoins adopten un modelo tradicional de depósito bancario y distribución de ganancias", y esto se ha convertido en un factor clave que limita el potencial estructural de Circle, afirmó Ryan Yoon, analista senior de Tiger Research, a Decrypt.
Sin embargo, la fortaleza de Circle radica en su profunda integración con las finanzas institucionales y el ecosistema B2B más amplio, añadió Yoon.
Circle "ya está firmemente consolidada en el mercado" y cuenta con "suficiente capacidad financiera para absorber las incertidumbres regulatorias", lo que hace difícil interpretar la actual caída como un declive definitivo en el valor corporativo, concluyó Yoon.